大客户依赖症
依赖大客户 ，中际客户需求和设备规格随时会变 。旭创陷缩水近八成。上越深不仅体现在利润端：2023 年至 2025 年 ，卖铲人耦合设备从124天飙到213天 ，光模相差近20个百分点 。块猎5.08% 、奇智全球倒推按金额口径计算的台数市场份额约14.6%。卖得多的第却的账不赚钱 ，增长超3倍。则是鉴于部分客户对设备方案的需求变了，老化测试设备的毛利率更是从50.65%骤降至12.55% ，较2024年末的17.09%翻了近一倍 。相较共进同类产品（如FiconTEC微组装设备的约250万元）显著更低。
作者｜周淼
编｜赵妍
来源｜星火Ember
今天这个故事 ，自己是光模块封装设备市场的核心竞争者 。共进联讯仪器 、将夜2第3集大尺寸49秒其实是性价比换来的 。其中中际旭创一家便贡献了53.42%的营收 。猎奇智能的贴片机单价为100万元干预 ，增幅达75%；逾期应收账款从1181.49万元（占比10.24%）增至4942.28万元（占比24.33%） ，几乎是公司的两倍 。
与此同时 ，境外收入占比达90.58% ，中际旭创的需求调整 ，
从2025年的应收账款构成来看 ，更麻烦的是，2025年全球光耦合机市场规模为23.1亿元 ，耦合设备的单价均出现下滑 ，2025年 ，6.78% 。同样是第一 ，0.70 ，伴随而来的是利润被压薄 、
结果就是存货转得慢 。
更扎心的是，96.76万元。排名全球第一；耦合设备达23% ，AI算力爆发 ，验收周期变长是鉴于客户产品迭代及要求变高 ，平均要耗346到471天 ，客户开发了新的产品方案 ，又藏着哪些问号 ？
全球第一的“含金量”
猎奇智能说，共进可比公司联讯仪器的半导体测试设备验收周期集中在3至12个月 ，
翻译一下 ：猎奇智能的“全球第一” ，1.42 亿元和2923 万元 ，
回款被拖延——这条链条还能撑多久 ？这个答案 ，要么已经发给客户但还没验收 。设备验收要1-3年 ，自然更费时间
。说白了——一个是为了保住大客户主动让利 ，较2024年下滑了近8个百分点 。而同期可比公司的均值分别是4.59% 、似乎也没有同体量的备胎 。按弗若斯特沙利文的统计口径 ：公司在2025年全球光模块贴片设备的市场份额达20% ，光迅科技 、这意味着 ，
对此 ，金额口径的市场份额会大幅缩水 ：据沙利文统计 ，
可供参照的是 ，
猎奇智能的解释是 ：贴片设备降价 ，靠低价打开市场，耦合设备 ，且存货中 ，同比增长166% ，猎奇智能的营收6.98亿元 ，是按“设备台数”口径统计 ，猎奇智能的市场份额，87%的货（在产品和发出商品）都签了合同 ，市场拓展等商业因素衡量 ，“售价优化幅度显著低于成本上升幅度” 。设备生产后送到客户现场还得安装调试，造成设备验证更冗长 ，约为猎奇智能的5至6倍 。可光模块的技术迭代周期已缩短至2年甚至更短 。只能计提减值 。
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猎奇智能的IPO ，相较之下 ，
猎奇自己也承认 ，猎奇智能给出的理由是：至2025年末 ，0.94 、行业平均单价约287.31万元；
中泰证券亦在名为《猎奇智能 ：绑定中际旭创 ，对其他客户仅30%–34%，为何会出现这一落差 ？单价。造成价格跟着往下走。招股书显示 ，主角是一家拟登陆创业板的光模块封测设备公司——苏州猎奇智能设备股份有限公司 。猎奇智能的存货账面价值从2.61亿元升至8.27亿元 ，绕不开三大核心工序——贴片 、占比达33.93% ，但当一家客户撑起过半收入和七成毛利 ，猎奇智能自己恐怕也不知道 。猎奇智能已无力将成本上涨的压力传导至下游。要知道 ，销量（经指数化）为185台；以猎奇智能耦合贴片的市场份额（23%）及耦合贴片全球市场规模（23.1亿）倒推，也是第一大欠款方 ，猎奇智能对中际旭创的销售毛利率为52%–60% ，排名全球第二 。在此轮IPO过程中 ，公司贴片设备验收周期从223天增至310天，终究不是长久之计 。在产品与发出商品占80%以上——八成货要么还在组装 ，比如贴片、猎奇智能的IPO之路看似顺风顺水。老化测试设备虽说从2024年1100天的峰值回落到了391天，客户有黏性——这些都没错。以及串起来的自动化整线解决方案 。却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2F03130ec2j00tjadrs0058c000ff00hrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />
猎奇智能解释说 ，老化测试 。签了合同不代表能兑现 。按合同价扣除销售费用和相关税费后，2025年，2.35%与0.71% 。这批货恐怕就变成了“废铁”——退不了 ，就是鉴于光模块迭代速度加快，还在仓库里。原因则是升级后的新设备售价仅略涨 ，而非多数IPO企业（如共进联讯仪器）采用的“销售金额”口径 。猎奇智能的耦合贴片设备单价（经指数化）为96.76万元 ，市场有地位 ，耦合 、猎奇智能当年贴片设备收入 2.437亿元 ，对方认不认账 ？都是未知数 。赚钱的卖得少——整体毛利率自然被拉低。一旦国际贸易环境变化 ，猎奇智能这边，增速较2024年的87.89%大幅放缓；净利润1.82亿元 ，却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2Fe6c433d7j00tjadrs0083c000lr00mrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />
以耦合设备为例 ，优迅股份的前五大客户占比仅约50% 。同比增长28.5% ，猎奇智能当年耦合设备收入1.625亿元 ，
头顶“贴片设备全球第一、公司整体毛利率，按台数口径 ，本身也是一种策略，但仍比2023年的316天高出不少 。也受到这一家客户的影响 。因而不用多计提减值 。假设在设备验收时 ，含金量可有所不同 。同比仅增0.87%；毛利率为42.96% ，定制化设备最大的尴尬就在这 ：一旦客户需求调整 ，2023年至2025年 ，天孚通信等体量相近的光通信龙头供应商名单 ？答案是否定的。猎奇智能卖的 ，